安踏，为何总被沽空机构盯上？
文/ 谭璐 关紫芸 编辑/ 鄢子为
安踏体育用品有限公司（02020.HK，下称“安踏”）又被做空了。这是13个月以来，这家中国最大的体育用品公司第三次被做空机构盯上。
7月8日，知名做空机构“浑水”（Muddy Water Capital LLC）发出一份报告，指安踏秘密控制其部分主要分销商，以操控财务资料，因此投资者不能依赖公司的财务报告。
受此影响，安踏于8日午间临时停牌。停牌前，股价报51.25港元，跌幅为7.32%，市值蒸发109亿港元。
7月9日上午，安踏发出澄清公告，称浑水报告不准确且具有误导性。安踏表示：“强烈否认指控。”当日安踏复牌，收报51.35港元，微升0.2%。
浑水在7月9日又发布了安踏沽空报告的第二部分，称安踏在IPO不久进行了一系列交易，让浑水相信安踏内部人士打算欺骗外部投资者。2008年安踏内部人士剥夺了公司的国际品牌零售业务，并试图隐瞒事实。
经销商疑云
浑水报告的第一部分指出，安踏交出领先行业的营运利润率报告，不是因为经营良好，而是安踏秘密控制了多个一线分销商造假。
根据上述报告，安踏操控了27家分销商，其中至少25家为一线分销商，占安踏品牌销售额超70%，可能高达80%。浑水根据收到的信用报告显示，这些公司2017年的销售成本约为55亿元，约占安踏报告总收入的三分之一。这些经销商的信用报告通常显示毛利率仅为7％至8％，净利润率接近零。
Belle和Pousheng是中国最大的运动鞋和服装经销商，参考它们的年度报告数据，真正独立的一级经销商的毛利润率约为30%至35%。经销商的低毛利润率和净利润率，都显示安踏利用对经销商的控制来夸大其利润。
报告还指出，安踏从2007年IPO开始，就将独立经销商称为自己的子公司。部分独立经销商并没有使用“ANTA”名称，而是成为新实体。即使安踏对外宣称他们和经销商是公平的交易，但现有证据证明，安踏控制大量分销商。安踏资深员工也清楚该批分销商由公司控制，这在安踏企业内部已经是“公开的秘密”。
浑水报告的第一部分列举出经销商与安踏管理层之间的关系。比如，安踏执行董事兼销售总裁吴永华长期担任安踏最大分销商——广州安大贸易有限公司的主管。
又如，2008年3月，晋江韵动商务咨询有限公司成立，安踏高级执行官王华友是韵动总经理。韵动控制着安踏许多一级经销商。自公司成立以来，韵动的主管李丹一直担任9家FILA分行的法定代表人。
安踏7月9日回应称，“浑水报告中所提述的所有本集团25家分销商，均为独立于本公司或其任何关连人士。本集团各分销商拥有其自身的管理层团队，作出独立商业决定，并拥有独立于本集团的财务及人力资源管理功能，且并无相互控制关系。”
针对报告内容，安踏回应道，“部分分销商为了推广业务的便利，会自称其为本集团的‘子公司’或‘分公司’，而并非以法律的定义来表述。”它指出，因为与分销商存在紧密的工作关系，存在个别员工离职后加入分销商的情况。这是公司职工的个人规划，在行业中并非罕见。
创最高营收
安踏在2018年和2019年上半年也曾遭遇过做空公司的质疑，主要与公司收入有关。
2018年6月14日，沽空机构GMT发布针对体育用品企业的做空报告，认为安踏的“利润率难以置信，（安踏）要么是世界上最好的体育用品公司，要么就是个骗子公司。”
2019年5月30日，沽空机构Blue Orca Capital的创始人索伦达尔质疑安踏的会计及企业治理水平，尤其是旗下品牌FILA（斐乐）的营收不透明，认为其股价有高达34%的下跌空间。
2019年3月份，安踏公布2018年业绩，交出了上市以来的最好成绩单。安踏总营收增加44%到241亿元，而在过去10年，安踏的增速营收大约是20%。另外，2018年安踏的净利润增加32.9%至41.0亿元，毛利率上升3.2个百分点至52.6%。
受到沽空机构关注的品牌FILA，安踏在2009年收购了其在中国的业务。2018年FILA品牌在全年营收占比为35%，销售增速超80%，已成为安踏第二大主品牌。2018年FILA在大中华区和新加坡地区共有1652家店。
收购FILA后，安踏开启了多品牌战略，持续布局差异化、专业化的高端市场。随后，安踏完成了对迪桑特、斯潘迪、可隆、小笑牛等多个运动品牌的收购，实现高、中、低档品牌矩阵布局，涵盖专业体育与大众体育领域。
2018年12月7日，由安踏、方源资本、AnameredInvestments及腾讯组成的投资者财团收购了亚玛芬体育公司AmerSports。这笔交易的金额超过350亿元，安踏董事局主席兼首席执行官丁世忠在年报中提到，“我做了从创业至今份量最重的一次决定，这是安踏在国际化上踏出的重要一步。”
创业27年，安踏一路狂奔，要做到“永不止步”，道阻且长。
（本刊记者何己派对本文亦有贡献）
